코스피 변동성 (단일종목레버리지, 음의복리, 국민연금)

5월 27일 단 하루 만에 16개 레버리지 상품이 동시 상장됐고, 2주 만에 8조 7천억 원이 몰렸습니다. 그 직후부터 코스피는 하루 8% 폭락, 다음 날 8% 폭등을 반복하고 있습니다. 저도 그 흐름 속에서 비상금 일부를 헐어 넣었다가 뒤늦게 음의 복리라는 말을 검색하며 밤을 지새웠습니다. 구조를 모르면 그냥 수업료가 된다는 걸, 이번에 몸으로 배웠습니다.

코스피 변동성 (단일종목레버리지, 음의복리, 국민연금)

꼬리가 몸통을 흔드는 구조, 단일 종목 레버리지

나스닥이 2% 오를 때 코스피가 8% 뛰는 현상은 글로벌 뉴스만으로는 설명이 안 됩니다. 같은 뉴스를 보고도 일본 니케이나 대만 가권지수는 소폭 움직이는데 우리만 폭락과 폭등을 오간다면, 원인을 우리 시장 안에서 찾아야 합니다. 그 핵심이 바로 5월 27일에 한꺼번에 상장된 단일 종목 레버리지 ETF입니다.

단일 종목 레버리지 ETF란 특정 주식 하나의 일일 수익률을 두 배로 추종하도록 설계된 상품입니다. 8개 운용사에서 16개 종목이 동시에 쏟아졌는데, 그 대상이 전부 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목이었습니다. 이 두 종목은 코스피 시가총액의 절반 이상을 차지합니다. 꼬리 하나가 몸통 전체를 흔들 수 있는 구조가 하루아침에 만들어진 셈입니다.

레버리지 ETF는 기초 자산의 두 배 수익률을 맞추기 위해 매 거래일 종가에 부족분을 추가 매수하거나 초과분을 매도하는 리밸런싱을 반드시 거칩니다. 여기서 리밸런싱이란 목표 비율을 맞추기 위해 자산을 사고파는 조정 과정을 말합니다. 10조 원이 레버리지로 들어오면 실질적으로는 20조 원어치 주식을 산 것과 같은 수급 효과가 발생합니다. 상승장에서는 엄청난 부양력이 되지만, 악재 한 방에 반대 방향으로 그대로 증폭됩니다.

더 혼란스러운 건 수급 통계입니다. 개인이 레버리지 ETF를 매수하면 운용사는 현물이나 선물을 헤지용으로 사들이는데, 이 매수가 통계에는 기관 매수로 잡힙니다. 제가 직접 그 시기 수급 통계를 들여다봤는데, 기관이 대거 매수한 것처럼 보이는 날이 사실은 개인 레버리지 수요였을 가능성이 높았습니다. 수급을 곧이곧대로 읽으면 방향을 완전히 잘못 잡을 수 있다는 뜻입니다.

이런 변동성 확대의 또 다른 구조적 원인이 국민연금입니다. 국민연금은 원래 전체 자산의 약 14.4%를 국내 주식으로 보유하도록 설계되어 있습니다. 주가가 오르면 일부 팔아 비중을 낮추고, 떨어지면 사서 비중을 높이는 방식으로 시장의 완충재 역할을 해왔습니다. 그런데 지금은 주식 비중이 30%에 육박하거나 이를 넘은 상태로 추정됩니다. 이 상태에서 국민연금이 대규모 매도에 나서면 시장이 폭락할 수 있어서, 사실상 사지도 팔지도 못하는 구조가 됐습니다. 안전판이 사라진 겁니다.

• 5월 27일 이후 2주 만에 8조 7천억 원이 단일 종목 레버리지 ETF로 유입, 홍콩 역외 상품으로 빠져나가던 5,200억 원의 약 16배 규모
• 공포 지수(VKOSPI)가 작년 18 수준에서 현재 92까지 치솟아 사실상 역대 최고 수준, 급등락 양방향 모두에서 기록 경신 중
• 6월 8일 코스피 -8.3% 서킷 브레이커 발동, 다음 날 +8.2%(역대 최대 포인트 상승), 3월 4일은 -12%로 역대 최대 하락폭 기록
• 국민연금 국내 주식 비중 30% 근접 추정, 매도도 매수도 어려운 상태로 시장 완충 기능 상실

요약: 단일 종목 레버리지 ETF 16개의 동시 상장이 코스피 변동성을 구조적으로 증폭시켰고, 국민연금의 안전판 기능 상실과 맞물려 극단적 등락이 반복되는 시장이 고착화됐습니다.

음의 복리, 돈을 넣고 나서야 알았습니다

회사 후배가 단톡방에 삼성전자 2배 레버리지 수익 인증을 올린 날, 저는 솔직히 배가 아팠습니다. 현물 ETF로 몇 달 동안 쌓아온 수익률을 하루 만에 넘어버리더라고요. 그날 밤 아내한테 말도 안 하고 비상금 일부를 넣었습니다. 들어간 다음 날 바로 급등이 왔고, 저는 잠깐 천재인 줄 알았습니다. 후배한테 점심을 쏘겠다고 큰소리도 쳤습니다.

그 기분이 딱 사흘 갔습니다. 서킷 브레이커가 걸린 날 아침에 계좌를 여는데 손이 살짝 떨렸습니다. 두 자릿수 낙폭이 나오니 회의 중에도 몰래 시세를 확인하게 되고, 팀장이 뭘 물어봤는데 딴생각하다 얼버무린 적도 있습니다. 그런데 진짜 이상한 건 그 다음이었습니다. 주가는 며칠 뒤에 거의 원점으로 돌아왔는데, 제 레버리지 계좌는 회복이 안 됐습니다.

그때 처음 음의 복리(Negative Compounding)라는 개념을 접했습니다. 음의 복리란 가격이 오르내림을 반복하기만 해도 레버리지 상품의 가치가 누적 손실을 피할 수 없는 구조를 말합니다. 숫자로 보면 이렇습니다. 만 원짜리 주식이 10% 오르면 11,000원, 거기서 10% 내리면 9,900원으로 -1%입니다. 그런데 2배 레버리지 ETF는 10% 상승에 20% 오름, 12,000원이 됐다가 20% 하락으로 9,600원이 됩니다. 결과는 -4%입니다. 같은 움직임인데 손실은 네 배가 됩니다.

이 출렁임을 30번만 반복하면 2배 레버리지 ETF 가격은 49%가 증발합니다. 기초 자산인 현물은 제자리로 돌아와도 레버리지는 절반이 사라지는 구조입니다. 실제로 삼성전자와 SK하이닉스 레버리지 상품은 상장 직후 6월 8일 대폭락을 거치며 단기간에 자산의 상당 부분이 소멸됐다는 보도가 여러 언론에서 나왔습니다. 저도 며칠 전 손실을 확정하고 나왔는데, 금액이 크지 않았던 게 그나마 다행이었습니다. 그 돈이 아이 학원비 두 달치라는 생각에 한동안 잠도 설쳤습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 2009년에 공식적으로 "레버리지 상품은 하루를 넘겨 보유하기에 부적합하다"고 경고했습니다(출처: 미국 SEC 공식 사이트). 초단기 트레이딩 목적 외의 보유는 구조적으로 불리하다는 뜻입니다. 실제로 미국에서는 1년간 18% 상승한 종목의 2배 레버리지 상품이 오르내림 과정 때문에 오히려 -20%가 된 사례도 있습니다. 런던에서는 IonQ의 3배 레버리지 상품이 기초 자산이 39% 하락하는 과정에서 전액 소멸, 상장 폐지된 사례도 있습니다.

제 경험상 이건 좀 다릅니다. 레버리지로 돈을 번 쪽은 투자자가 아니라 상품을 기획하고 만든 쪽이라는 말이 뼛속까지 와닿았습니다. 개인이 기관을 상대로 가질 수 있는 거의 유일한 무기는 장기 투자인데, 저는 그 무기를 제 손으로 반납하고 있었던 셈입니다. 금감원이 6월 11일 12개 증권사를 긴급 소집해 시장 질서 교란을 경고했지만(출처: 금융감독원 공식 사이트), 개인이 레버리지를 사는 한 변동성을 경고만으로 막기는 어렵습니다.

• 음의 복리 효과: 10% 상승 후 10% 하락 시 현물 -1%, 2배 레버리지 -4%로 손실이 4배
• 출렁임 30회 반복 시 2배 레버리지 가치 약 49% 소멸, 기초 자산이 제자리여도 레버리지는 반토막
• 미국 SEC 공식 경고: 레버리지 상품은 하루를 넘겨 보유하기에 부적합한 초단기 상품
• 레버리지 매수로 인한 강제 반대 매매가 폭락 가속화 요인, 빚투 투자자 자산 소멸 사례 증가 중

요약: 음의 복리 구조로 인해 기초 자산이 제자리로 돌아와도 레버리지 상품은 지속적으로 가치가 줄어들며, SEC도 하루 초과 보유를 공식 경고하는 고위험 단기 상품입니다.

급한 마음이 들 때일수록 오히려 한 박자 쉬어가야 한다는 걸, 이번엔 진짜 몸으로 배웠습니다. 단일 종목 레버리지가 시장에 들어온 이상, 코스피의 극단적 변동성은 이제 구조화된 현상으로 봐야 합니다. 개별 악재나 호재가 아니라 시장의 기본값이 된 겁니다. 이 구조를 모르는 채로 수급 통계나 남의 수익 인증만 보고 따라가면, 결국 그 돈은 누군가의 수익이 되고 맙니다.

지금 같은 고변동성 장세에서 현물 ETF 장기 보유자가 가장 두려워해야 할 건 잦은 매매입니다. 폭락했다 폭등했다를 반복할 때마다 사고팔기를 반복하면, 음의 복리와 거래 비용이 쌓여 결국 시간이라는 무기를 스스로 갉아먹게 됩니다. 저는 이번 일 이후로 계좌를 자주 여는 습관부터 끊기로 했습니다. 변동성이 커진 시장일수록, 아무것도 안 하는 것도 전략이 될 수 있습니다.

참고: https://www.youtube.com/watch?v=37ooENAKSPc